Российская экономика — в фазе медленного роста

По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», в настоящее время российская экономика проходит через фазу медленного роста на фоне проводимой Центральным банком РФ жёсткой кредитно-денежной политики. По мнению авторов отчёта, высокие реальные процентные ставки и бюджетная консолидация уже несколько лет тормозят рост деловой активности за пределами экспортно ориентированных отраслей, а смягчение денежно-кредитной политики ещё только начинается.

Валовой внутренний продукт (ВВП) России увеличился на 1,6% в 2017 году и на 2,3% — в 2018, однако этот рост «Эксперт РА» отчасти связывает с одноразовым эффектом. Представители агентства ожидают, что в 2019–2020 годах рост ВВП останется довольно низким: в 2019 он составит 1,4%, в 2020 ускорится до 1,8%, а к 2021 будет в коридоре 1,5–2%.

В начале 2019 года инфляция по индексу потребительских цен ускорилась, и к апрелю её годовой темп достигал 5,3%. Российская экономика в целом адаптировалась к повышению НДС. Его последствия смягчались стабильными и относительно высокими ценами на нефть, а также увеличением курса рубля. Инфляционные ожидания потребителей и бизнеса резко возросли в первом полугодии 2018 года, но в начале 2019 стали понижаться. Сочетание низкой инфляции с высокими процентными ставками препятствует росту экономики, так как ограничивает расширение кредитования и усиление инвестиционной активности и косвенным образом сокращает потребление. В корпоративном секторе высокий уровень задолженности весьма негативно сказывается на доходности.

Большие природные запасы и низкий уровень внешнего долга уравновешивают баланс при снижении темпов экономического роста

Экономическую стабильность России авторы отчёта связывают прежде всего с высокими ценами на экспортируемые природные ресурсы (особенно нефть и другие углеводороды), а также с довольно консервативным управлением экспортными доходами. Большие природные запасы и низкий уровень долга рассматриваются как факторы намного более важные в экономическом контексте, нежели темпы роста.

В последние годы зависимость курса рубля от цен на нефть уменьшилась, а его эластичность по цене на нефть снизилась в абсолютном выражении. Однако российская экономика по-прежнему сильно зависит от нефтегазового сектора и, соответственно, от мировых рынков углеводородного сырья. Объём российского экспорта нефти не растёт, но страна продолжает ограничивать нефтедобычу в рамках соглашения ОПЕК+. Поскольку соглашение ОПЕК+ обеспечивает стабильность рынка нефти, авторы отчёта предполагают, что оно будет продлено до конца 2019 года и на более длительный период времени, несмотря на высокий уровень цен на нефть.

Внешний долг России к началу 2019 года уменьшился до 454 млрд долларов — самого низкого уровня с 2008 года. Уменьшение долга было связано в основном с сокращением внешних долговых обязательств российских компаний и банков на фоне санкций.

Торговый баланс России с 2016 года увеличивается. Соответственно, после 2016 года увеличивается и профицит счёта текущих операций. В 2018 он вырос до 113,8 млрд долларов, на 243% по сравнению с предыдущим годом, а в первом квартале 2019 — до 32,8 млрд долларов, на 9,25% по сравнению с январём — мартом 2018 года. Несколько изменилась географическая структура внешней торговли России. По-прежнему ключевыми партнёрами являются страны ЕС (43,2% совокупного внешнеторгового оборота), Китай (16,6%) и СНГ (11,1%), однако доли ЕС и СНГ в первом квартале 2019 года уменьшились на 2,1 и 0,8 п. п. соответственно.

Во внешнеторговых расчётах России доллар заменяется евро и рублём: с 2013 года доля доллара уменьшилась на 12,6%, а доли евро и рубля повысились на 26,6 и 14,0% соответственно. Доля юаня выросла в 8,8 раза, но пока остаётся относительно небольшой. Доля рубля в российско-китайских торговых расчётах увеличилась в 5,2 раза.

Восстановление потребительского спроса будет стимулировать экономическое развитие, а неопределённость на мировом рынке — затормаживать

Экономическому развитию страны в дальнейшем должны благоприятствовать также такие факторы, как восстановление потребительского спроса, который с 2014 года показывал тенденцию к снижению, и реализация национальных проектов. В то же время, согласно данным «Эксперт РА», стагнация располагаемых доходов населения скорее всего не будет способствовать росту потребительского сектора российской экономики.

Состояние деловой среды также является важнейшим фактором экономического роста. Расходы российских компаний и банков на привлечение финансирования по-прежнему велики из-за процентных ставок, сознательно поддерживаемых на высоком уровне, олигополии государственных банков, а также доминирования крупных эмитентов на отечественном рынке облигаций. Инвестиционная активность обеспечивается в основном (почти на 60%) за счёт прибыли и внутрикорпоративного финансирования.

Мировой рынок представляется в отчёте наиболее сопряжённым с неопределённостью и рисками. Потоки капитала уменьшаются по причине сокращения прямых иностранных инвестиций и падения интереса к рынку облигаций федерального займа у иностранных инвесторов. Более того, политически мотивированные санкции против России вызывают увеличение премии за риск при инвестировании в российские компании и банки. Введение новых санкций против России может вызвать рост потребительской инфляции ИПЦ, обусловленный, помимо обесценивания рубля, уменьшением товарного предложения, разрывами в цепочках создания ценности и повышением логистических издержек.